一段時期以來,對于江蘇泰州某化工貿(mào)易企業(yè)(下稱泰州某化工企業(yè))來說,管理好上游采購和下游銷售的價格波動風險是一個難題。
據(jù)了解,泰州某化工企業(yè)作為塑化行業(yè)的中間貿(mào)易商,年銷售量達20萬噸。雖然已同國內(nèi)外多家大型石化供應商建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務聯(lián)系,通過構(gòu)建更加穩(wěn)定全面的貨源體系,但該企業(yè)仍然面臨市場采購或者銷售產(chǎn)品價格大幅波動造成的風險。
“例如,沙特油田遭到襲擊,國際市場原油價格大幅上漲10%,隨后國內(nèi)期貨市場相關(guān)品種價格連續(xù)多日抬升,公司采購成本也將大幅增加。”泰州某化工企業(yè)相關(guān)部門負責人劉向(音譯)在接受期貨日報記者電話采訪時說,突發(fā)性的因素對于公司采購體系造成了非常大的困擾。為此,公司建立了專業(yè)的營銷體系,把銷售網(wǎng)絡分布在華東主要區(qū)域。盡管如此,很多風險還是不可避免。
據(jù)記了解,與泰州某化工企業(yè)一樣,面臨類似困擾的化工貿(mào)易企業(yè)還有很多?；ぎa(chǎn)品價格大幅波動使國內(nèi)很多貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營面臨風險。
管控價差風險
“2019年年初,公司根據(jù)貿(mào)易計劃,與上下游企業(yè)簽署了長單貿(mào)易,并采購部分聚乙烯作為短期備貨庫存,同時公司還與下游企業(yè)簽訂了3個月的遠期聚丙烯銷售合同。”劉向告訴期貨日報記者,對于企業(yè)來說,面臨著備用庫存聚乙烯后期價格下跌的風險,由于已經(jīng)與下游企業(yè)簽訂了聚丙烯供貨合同,后期也面臨著聚丙烯采購成本提升的風險,亟須進行套期保值。
“做期貨套保對公司衍生品團隊的交易能力提出較高要求。”劉向表示,企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營情況往往比較個性化,企業(yè)在探索其他金融衍生品工具來滿足風險管理需求。
對于泰州某化工企業(yè)面臨的難題,金瑞前海資本管理有限公司(下稱金瑞資本)衍生品事業(yè)部副總監(jiān)林意耘帶來了解決方案——可以通過大商所綜合服務平臺提供的商品互換業(yè)務來滿足企業(yè)風險管理需求。
“商品互換是指交易雙方約定在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi),一方為一定數(shù)量的商品、商品指數(shù)或價差組合,按照每單位固定價格向另一方支付款項,另一方也為同等數(shù)量的該類標的按照每單位浮動價格定期向交易一方支付款項的交易。”林意耘解釋說,由于商品互換是場外衍生品,交易要素可以靈活定義,能夠很好地解決產(chǎn)業(yè)企業(yè)的個性化風險管理問題。
“作為貿(mào)易商,為了賺取采銷價差收益通常會備貨,但我們針對上游的議價能力比較差,不一定拿到好的采購價格,當時整個塑化行業(yè)趕上價格下調(diào)趨勢,我們要規(guī)避價格大幅下跌風險。與此同時,我們與下游客戶還簽訂了聚丙烯遠期銷售合同,還有一筆聚丙烯遠期采購需求,又擔心屆時聚丙烯價格上漲,采購成本增加。”劉向回憶當時的業(yè)務情景時說道。
“考慮到泰州某化工企業(yè)面臨與上下游簽訂的相關(guān)貿(mào)易品種間的價格波動風險,我們?yōu)樘┲菽郴て髽I(yè)推薦了商品互換業(yè)務中的價差互換模式。”林意耘說,為了同時規(guī)避聚乙烯庫存貶值風險及聚丙烯采購成本上漲風險,雙方構(gòu)建了聚乙烯和聚丙烯期貨主力合約指數(shù)的價差,泰州某化工企業(yè)在賣出聚乙烯期貨主力合約指數(shù)互換的同時,又買入了聚丙烯期貨主力合約指數(shù)互換。金瑞資本作為交易商承接指數(shù)價格波動風險,并根據(jù)大商所指數(shù)編制方案進入場內(nèi),運用期貨工具完成風險對沖。
據(jù)林意耘描述,3月27日,根據(jù)聚乙烯與聚丙烯期貨主力合約價格指數(shù),經(jīng)過雙方協(xié)商,泰州某化工企業(yè)以8390點賣出聚乙烯指數(shù)互換,以8585點買入聚丙烯指數(shù)互換,合約乘數(shù)均為5元/點,交易數(shù)量均為750手,期限均為3個月。6月25日,泰州某化工企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨端交付情況,與金瑞資本協(xié)商對商品互換頭寸進行了提前平倉,聚乙烯與聚丙烯指數(shù)互換的平倉價格分別為7870點和8388點。在指數(shù)互換端,泰州某化工企業(yè)總計盈利323點,相當于盈利121萬元,彌補了企業(yè)在現(xiàn)貨端的損失,套期保值效果較優(yōu)。通過指數(shù)價差互換,泰州某化工企業(yè)實現(xiàn)了相關(guān)品種間的價差風險管理。
業(yè)務優(yōu)勢凸顯
期貨日報記者注意到,在上述金瑞資本和泰州某化工企業(yè)的商品互換實例中,泰州某化工企業(yè)選擇了以指數(shù)作為互換標的。劉向解釋說:“當時選用期貨主力合約價格指數(shù)互換是考慮到指數(shù)受移倉換月的影響因素小一點,能夠平滑合約換月沖擊,降低交易成本,并且以指數(shù)為標的,相當于將換月的風險轉(zhuǎn)移給了交易商。我覺得商品互換對貿(mào)易商來說是一個非常適用的工具。它比較靈活,并且金瑞資本給予了我們授信額度,在達到套保效果的同時,資金占用也比較少。”
提起授信,林意耘介紹說:“泰州某化工企業(yè)跟我們有很多的業(yè)務合作,除了期貨以外,還有場外期權(quán)。本次商品互換業(yè)務,公司基于泰州某化工企業(yè)在我們之前的業(yè)務合作中體現(xiàn)的收益狀況,給予了授信額度。相當于該企業(yè)以其他業(yè)務的浮盈部分為基礎(chǔ)申請授信額度沖抵本次商品互換業(yè)務的保證金,避免了資金的頻繁劃轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。”
關(guān)于價差互換模式,價差通常具有更低的波動率,開展價差互換的風險更小,可以提供一個更有吸引力的收益風險比。林意耘告訴記者:“在做這筆業(yè)務的時候,大商所的綜合服務平臺還不支持直接以價差作為商品互換的標的,所以我們采用了同時在兩個品種上分別達成互換交易的方式。今年8月底,大商所優(yōu)化了平臺服務,以后企業(yè)再有這種需求,就可以通過構(gòu)建聚乙烯與聚丙烯的價差組合來作為商品互換的標的了,操作更加簡便。”
“商品互換業(yè)務有效降低了參與雙方的交易成本。一方面,企業(yè)通過指數(shù)互換規(guī)避了價格波動風險以及移倉換月的操作風險;另一方面,交易商進入期貨市場進行拆分對沖,可憑借自身的專業(yè)風險對沖能力以及自身的信用優(yōu)勢獲取盈利,可謂一舉多得。”林意耘說。
市場空間廣闊
我國期貨市場經(jīng)過近30年的發(fā)展,期貨工具對于中國的實體企業(yè)和投資者已經(jīng)不再陌生。隨著期貨市場服務實體經(jīng)濟功能不斷深化,實體產(chǎn)業(yè)的個性化風險管理需求也日益增加。商品互換工具具備靈活定義、現(xiàn)金結(jié)算等特點,在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域有著廣闊的應用前景。
“商品互換業(yè)務交易成本較低,交易雙方可以就期限、數(shù)量等要素進行協(xié)商。交易要素的靈活定義能夠滿足企業(yè)的個性化需求,對于企業(yè)進行風險管理具有非常好的作用。”劉向表示,由于實際貿(mào)易中的標準品占比較少,使用期貨工具進行保值的比例也比較少,商品互換在成交價格和平倉價格上都能協(xié)商,未來使用商品互換的可能性更大,對企業(yè)來說也更有利。下一步,公司將會繼續(xù)學習和利用互換工具,為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展保駕護航。
“商品互換業(yè)務可能更多地適用于企業(yè)中長期的風險管理或者套保需求,貿(mào)易商將基于對于市場行情的判斷,再結(jié)合現(xiàn)貨的中長期訂單情況來進行商品互換的交易。”林意耘說。
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